范围大幅扩张，导致电力需求高增。高德纳预测2023-2027年环球AI办事器用电量将从195太瓦时晋升到500太瓦时。规模供电的紧急计划，看好燃机长远需求上行。2019-2023年环球燃机销量从39.98GW晋升到44.10GW，CAGR为2.49%，三菱重工估计2024-2026年环球燃机年均销量为60GW，较23年晋升36%，拉长加快。咱们估计2025-2027年美国AI新增用电对应燃机的新增装机需求分散为12、15、18GW，分散同比+47%/25%/20%，仍旧高增。

　　轮机：环球市集高度聚合，海表燃机龙头订单高增，且长远享福高估值。（1）范围：依据Precedence research，2023年环球新机/办事市集范围分散为262、376亿美元，将来希望赓续拉长。（2）格式：三菱重工、西门子能源、GEV为环球三家龙头，2023年环球份额合计达82%，聚合度高。（3）趋向：奉陪燃机景心胸上行，海表燃机龙头流露出3个合伙点：燃机订单高增、安顿放大燃机产能、燃机订单以办事为主，且订单可见度高。比如GEV：2024财年，燃机新缔结单20.2GW，同比+113%；并安顿2024-2027年将燃机产能从55台晋升到80台。2024岁暮，GEV电力交易正在手订单734亿美元，按2024年收入算，电力交易订单可见度已达4年。（4）估值：高维保占比策动现金流改观，催化海表燃机龙头估值晋升。比如GEV：赓续安静的维保订单策动现金流改观，2024年GEV筹划行径现金流26亿美元，同比+118%。同时，GEV估值程度赓续攀升，2024M7-2025M1，PE-TTM约从37倍晋升到90倍。

　　燃气轮机叶片：燃机中心零部件，技巧壁垒高，技巧迭代慢，环球产能重要亏欠。（1）名望：叶片是燃机中心零部件，价钱量占比35%，占比最高，耐高温水平直接裁夺了燃机的功能，涡轮进口温度每降低40，燃机热作用可降低1.5%，功率增进10%。（2）特性：第一，涡轮叶片的技巧壁垒高，因为任务情况高温高压，通俗选拔高温合金举动创造质料。同时创造工艺庞杂，锻造和周详加工症结均包罗10余道工序。第二，叶片技巧迭代慢，单晶技巧从90年代沿用至今仍为主流，内部冷却技巧更是从60年代沿用至今。壁垒高、迭代慢的特性导致行业新进入者较少，新技巧代替的危机幼，龙头公司份额坚硬。（3）产能：环球燃机叶片产能亏欠，PCC和Howmet为环球两大龙头，PCC正在2020年员工数目淘汰40%，直到2023年收入尚未光复2019年的程度，慢于整机龙头。Howmet正在2020-2023年固定资产净额赓续下滑。2018年往后，PCC和Howmet固定资产周转率保卫正在2支配，明显低于GEV等整机公司。

　　中国燃机市集赓续扩容，国产化加快胀动。（1）范围：2015-2023年，我国燃机市集范围CAGR为9%，将来跟着国产化晋升和燃气发电占比晋升，看好中国燃机市集赓续扩容。（2）国产化：21世纪初，我国通过团结海表龙头，以市集换技巧引进重燃。2009年动手我国自帮研发F级50MW重燃，正在两机专项等战略支撑下，近年来重燃技巧一直得到新打破。比如2022年我国达成F级50MW重燃国产化；2024年F级300MW重燃初度焚烧获胜，国产化一直加快。

　　龙头公司基业长青的诀要：珍贵研发进入+珍贵维保交易+交易多元化、市集国际化+长远重资产进入。咱们复盘环球燃机财富链龙头发展进程觉察，珍贵研发带来的技巧当先；珍贵维保交易带来的现金流改观；交易多元化、市集环球化带来的抗周期震动才力，以及长远重资产进入为铸件公司带来的长远收入晋升，是龙头公司基业长青的诀要。